工程机械估值偏低 反弹欠缺向上的业绩

　　房地产新开工数据的回升，工程机械估值水平（PB）处于历史低点,可以预见工程机械的反弹有望进一步延续，不过上市公司目前尚欠缺向上的业绩弹性。

　　房地产新开工预期改善和估值偏低有助于工程机械反弹延续。从我们的逻辑和观点来看，宏观沙漏体系中核心指标房地产新开工大幅回升，显示工程机械股票投资的拐点临近；微观挖机体系显示，目前的挖机销售仍JJ呈现为季节性特征，没有出现C季节性特征，这样工程机械上市公司业绩上调的概率偏小；从估值来看，工程机械估值水平（PB）处于历史低点。综合而言，宏观转暖尤其是房地产新开工数据的回升，结合相对偏低的估值，工程机械的反弹有望进一步延续。

　　宏观：房地产新开工支持增强。从工程机械的沙漏体系来看，目前支撑工程机械股价表现的核心因素是房地产新开工增速。7月份房地产销售面积增速为12.4%,较6月份的10.8%基本持平；而房地产新开工面积增速同比回升45.2%,较6月份14.2%的增速大幅回升。房地产新开工的回升有助于工程机械股票的表现。

　　微观：挖机销量符合季节性，业绩驱动欠缺。7月份挖掘机销量为6351台，同比增长8%,环比下降24%,符合我们前期6000台左右的预期；从季节性特征来看，环比下滑的幅度（-24%）与2006-2010年平均季节性特征（-22%）基本吻合。从整体来看，目前仍处于弱复苏状态之中，工程机械上市公司目前尚欠缺向上的业绩弹性。

　　估值：PB历史低点。从目前的估值水平来看，由于部分上市公司仍处于盈亏平衡点附近，PE水平偏高。但从PB来看，工程机械估值水平处于历史低点。除三一重工之外，其他包括中联重科、柳工、山推股份、厦工股份、徐工机械等工程机械上市公司PB都低于1,处于历史低点。

　　核心风险方面，由于上半年工程机械的销售仍显疲弱，工程机械上市公司包括龙头企业的中报业绩我们预计仍不乐观。